海通国际：博彩行业将保持兴旺 具吸引力

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　　尽管2009年下半年的比较基数偏高，但2010年澳门博彩收入总额仍按年大增58%至1,883亿澳门元。我们认为，在中国经济扩张，国民消费力上升的支持下，澳门博彩业仍具吸引力。

　　2000至2009年期间，中国实质国内生产总值增幅每年上升，而于2003-07年更录得双位数增幅。中国经济迅速扩张，拥有较高可支配收入的中产阶级人口亦随之增加，预料他们可带动私人消费以及对休闲相关服务的需求。2000-09年，城镇家庭的每年人均可支配收入估计平均按年增加11.9%。澳门博彩总收入与中国国内生产总值之间的相互关系，以及持续上升的消费力，将继续支持行业的增长。

　　2010年首11个月，来自内地的访澳旅客按年跃升20.5%，占访澳旅客总数约53%，而来自香港的旅客则占另外的30%。于2010年11月，累计到访澳门人数中约53%由陆路入境，当中约92%经由拱北口岸进入澳门，而41%则由水路进入。在来自内地的旅客中，约72%从关闸入境，预料在澳门一方已完成扩建的入境及海关中心，每日处理能力将可提升至50万人次，而内地口岸的提升工程则预料于2011年8月完成，当联检大楼扩建并增加逾150个新入境柜位后，届时的每日处理能力将由现时的15万人次增加至35-50万人次。

　　中场博彩业务占博彩收入总额约30%。到访澳门的旅客人数上升，加上每名旅客逗留的平均时间由2007年底的1.36天改善至于2010年11月累计的1.54天；而自2007年起，估计中场博彩业务人均收入一直稳步上升。于2010年，贵宾博彩业务按年增加70%，超出中场博彩业务约33%的按年增幅。我们预料中场博彩业务于2011年将成为行业的强劲收入推动力，估计按年增幅超过20%，使两项业务的差距收窄。消费力不断提升的内地旅客涌入，加上澳门持续提升基建以促进自然增长，意味中场博彩业务的前景明朗。

　　其他重要的基建发展包括大规模的高速铁路网络，预料可加强澳门与中国人口稠密地区之间的连接。中国的目标为于2012年把高铁网络总长度增加至13,000公里，并于2020年增加至16,000公里以上，按时速250-350公里行车计算，估计北京至广州的路程将可大幅缩短至9-10小时。武广高铁已于2009年12月通车，来往两地的车程由过往的10-11小时缩短至约3.5小时。同时，广珠城际轨道交通系统已于1月试运，路线首阶段以12个主要车站连接广州南站与珠海北站。其余连接珠海北站与拱北珠海站预订于今年较后期间落成。城轨系统每日可处理39.5万名乘客，可透过珠海拱北口岸刺激由广州至澳门的旅客数量。预料当整条广珠城轨通车时，特快不停站的行车时间可缩减至约47分钟，而往珠海拱北口岸的一般行车时间则为76分钟。

　　博彩业主要由利润率较低的贵宾博彩业务带动，该业务占2010年澳门博彩收入总额的72%。因2009年的比较基数较低，故贵宾博彩业务于2010年的70%按年增幅更见显著。由于2010年的比较基数较高，我们预期该业务的按年增长将会减慢，然而，有关业务仍会产生庞大的绝对博彩收入数字，并将可进一步带动博彩业再次录得收入新高。贵宾博彩业务与金融体系内货币供应之间的关联增长须取决于整体信贷环境以及货币政策的变化。中国人民银行表示须把货币政策由‘适度宽松’转为‘稳健’，使整体货币供应正常化，以符合国家控制通胀及达致可持续经济发展的目标。展望将来，中国政府将推出一系列政策措施压抑通胀，并透过调整利率及存款准备金率控制金融体系内的资金流动性，有关政策或会影响贵宾博彩市场的前景。贵宾业务市场气氛的任何变化，将成为影响整体行业前景的关键因素。

　　澳门特区政府行政长官在最新一份施政报告中重申，政府将进一步加强对博彩业业务活动的调控及监察，维持并促进当地博彩业的有序和可持续发展。其中一项已实施的措施为把澳门赌台数目上限订于5,500张直至2013年为止，此措施可把供应增长维持于可控制的速度，把估计的13%-14%增幅在未来3年间分摊，同时避免各娱乐场营运商透过迅速扩大规模而在市场上造成恶性竞争。此外，根据土地工务运输局表示，政府正在草拟新土地法，不再容许在未经公开招标的情况下批出土地用作发展娱乐场。政府重申于2008年后递交的娱乐场项目申请将不会在未经公开招标的情况下获得批地，澳博控股(13.58,-0.22,-1.59%,经济通实时行情)、永利澳门及澳门美高梅于政府在2008年宣布修订批地制度前已各自提出土地申请，故有关项目有机会于2011年获批准。

　　由华南地区乘飞机至新加坡需时约4小时，由于新加坡集中发展东南亚市场，而澳门则邻近中国市场，加上其改善基建以进一步加强与中国的连接并增加客源，我们预计新加坡的博彩业对澳门影响有限。此外，新加坡赌场管理局对仲介人牌照实施严格规限，使仲介人业务受阻。

　　我们继续看好澳门博彩业，并重申澳博控股(0880.HK,$14.98,买入)是我们在行业中之首选；与其上市同业相比，该股现时的估值相宜，该公司的财政状况亦维持稳健，可支持其发展潜在项目。此外，澳博的自行推广娱乐场回力海立方的业务增长，加上公司修订与其卫星娱乐场组合之间的收入摊分模式，将进一步支持集团的盈利。基于行业前景正面，且该公司在澳门博彩业拥有龙头地位，其娱乐场据点广泛，可让公司于日后随着行业增长，我们相信该股应获得更高估值，使其更接近行业的平均数。我们把澳博2011-12年度的收入估计上调4-9%，并把其扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利(EBITDA)及纯利估计分别上调5-10%及7-14%，我们把该股的目标价由较早前的数字调高约24%至16.55元，相当于企业价值对EBITDA比率14.5倍。

　　行业风险及前景

　　中国经济蓬勃，将继续推动私人消费，包括对休闲及娱乐相关服务的需求，故此澳门博彩业将可保持兴旺。2010年澳门博彩收入总额按年大增58%至1,883亿澳门元。我们认为此行业仍具吸引力，并预期中场博彩业务将于2011年成为行业的强劲增长动力。

　　下行风险包括内地政策规限影响行业的经营环境、收紧信贷可能影响贵宾博彩业务的转码数增长，此外，仲介人营运商之间竞争激烈，可能令贵宾博彩业务的利润率受压。分析员：郑国强

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